Основная битва за спасение евро развернется на испанской земле. Греция, Ирландия и Португалия - это лишь мелкие неприятности. С Испанией все по-другом. Испания это уже совсем другой масштаб. Если Европейский Союз выбрал верную политическую стратегию, то после решающей битвы в Испании, рынки переключат свое внимание с проблемы долгов на другие потенциальные риски, например, на инфляцию. Если же план ЕС никуда не годиться и не соответствует ситуации, долговая драма быстро выйдет из-под контроля, а финансовые риски достигнут угрожающих размеров, способных спровоцировать идеальный мировой системный шторм. Сейчас финансовые рынки абсолютно равнодушны к евро. Они не против единой валюты, но и не за нее. Но у них есть одна особенность, заметив наличие существенного противоречия, они начинают давление, которое не ослабевает до тех пор, пока проблема не будет решена. В случае с евро мы имеем дело со внутренним противоречием - валюта без страны - и с неадекватным управлением, парализованным самоубийственным троекратным "нет" - нет фискальному союзу, нет финансовой помощи, нет санкциям. Инвесторы частного сектора будут держаться подальше от испанских государственных облигаций до тех пор, пока не убедятся в надежности евро, даже если Испания докажет свою относительную платежеспособность. Причина проста: если евро канет в небытие, новую песету ждет обвальное падение, при этом испанскому правительству придется вести переговоры с кредиторами о новых условиях.

Сомнения в платежеспособности

Меры, направленные на обеспечение ликвидности, в частности, займы Греции, Ирландии и, вероятно, в ближайшем будущем Португалии, помогли избежать серии банкротств в европейской финансовой системе, включая Великобританию. Но они не могут развеять сомнения относительно долгосрочной платежеспособности таких стран как Греция, и уж тем более не решают проблему неадекватного управления. Чтобы положить конец кризису, нужно изменить систему управления так, чтобы инвесторы поверили в надежность и стабильность евро. В этом плане поворотным событием стало решение о создании перманентного механизма по выходу из кризиса, который вступит в силу с 2013 года, принятое европейскими лидерами на заседании 29 октября 2010 года. Политики региона впервые признали существование угрозы суверенных дефолтов, а также поняли, насколько важно иметь четкий план для решения подобных проблем. По правде сказать, инвесторы скептически отнеслись к этому прорыву в европейском сознании. Во-первых, 2013 год еще очень далеко, во-вторых, совершенно не ясно. И, наконец, инвесторы будут ставить под сомнение политическую поддержку евро со стороны крупнейших стран региона, в первую очередь, Германии, до тех пор, пока не появятся единые европейские облигации. Проблема в том, что выпуск подобных облигаций может привести к возникновению "скрытого фискального союза", о чем уже предупреждал ранее бывший главный экономист ЕЦБ Отмар Иссинг. Это спровоцирует отказ от евро среди населения.

Тест Иссинга

Решение, основанное на выпуске еврооблигаций, было предложено министром финансов Италии Гуильо Тремонти и премьер-министром Люксембурга Жаном-Клодом Юнкером. Но оно не проходит тест Иссинга, поскольку подразумевает сваливание в одну кучу надежных и ненадежных эмитентов. Единственным решением может быть выпуск облигаций, обеспеченных налоговыми поступлениями каждой участвующей в нем страны. Таким образом, о фискальном союзе не может быть и речи, поскольку каждая страна получает финансирование, соответствующее предоставленному ей обеспечению. Но на данном этапе это решение также неприемлемо с политической точки зрения. Несмотря на то, что политики движутся к полному пересмотру системы управления значительно быстрее, чем ожидалось, рынок сумеет задавить попытки рефинансирования крупных стран, таких как Испания или Италия, гораздо раньше. Вот почему стратегия "шок и трепет" в данном случае просто незаменима. Политики рассматривают возможность ее применения до экономического саммита лидеров ЕС, который состоится в Брюсселе 11 февраля. Займ на общую сумму 500 млрд. евро (672 млрд. долларов) для Португалии и Испании, вероятно, покроет потребности правительств в финансировании до конца 2012 года - это вполне разумный срок для пересмотра системы управления Еврозоной. Кроме того, за это время можно провести рекапитализацию банков, испытывающих трудности.

Принцип Бейджхота

Суть этого проверенного временем принципа, разработанного английским писателем Уолтером Бейджхотом в 19 веке для кредиторов последней инстанции, гласит: "Выдавайте неограниченное количество займов под высокий процент и хорошее обеспечение". Совместные займы могут не убедить инвесторов, если ЕЦБ не будет принимать в этом участие, и не подтвердит свое обязательство поддерживать евро во время испанской битвы. Если Европейский Центробанк не сомневается в платежеспособности Испании, тогда ему нечего беспокоиться по поводу ухудшения своего баланса из-за покупки испанских облигаций по цене, ниже той, которая соответствует фундаментальным факторам. В конечном счете, налогоплательщики даже останутся в выигрыше, поскольку ЕЦБ зафиксирует прирост капитала от продажи испанских облигаций лишь спустя несколько лет. Учитывая адекватность и разумность стратегии "шок и трепет", основанной на принципе Бейджхота, можно предположить, что Европа воспользуется ей. Сомнения и попытки отложить принятие решений приведут к Европу в тупик, из которого будет уже не выбраться. Европейским политикам лучше пойти на заранее просчитанный риск в целях восстановления стабильности, чем сидеть и молиться, что ничего страшного не произойдет.

Эрик Чейни

Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Bloomberg Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex
источник